文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(f鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？áng)等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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