来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(浴资都包括什么 浴资是门票吗huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前浴资都包括什么 浴资是门票吗看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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