金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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