金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新(xī单倍行距是多少n)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大单倍行距是多少力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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