5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(23岁属什么生肖gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(23岁属什么生肖nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(23岁属什么生肖qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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