原本(běn)被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的(de)名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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