大家周末好，先来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最(zuì)高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势(shì)骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以(yǐ)来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约(yuē)交易(yì)商(shāng)周五加大了对(duì)美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数(shù)据公布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将(jiāng)基(jī)准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之前不(bù)会降息(xī)，而(ér)且2024年的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前(qián)的(de)预期。强劲的(de)经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可(kě)能性。交易员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这一分化(huà)的(de)根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来(lái)看，前期原(yuán)油价格(gé)的下行已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美(měi)国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持(chí)续(xù)不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋(qū)势(shì)中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究(jiū)院上海(hǎi)分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无(wú)利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情(qíng)况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季(jì)部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)启，所(suǒ挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)以终端(duān)产品的需(xū)求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利(lì)润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车(chē)或者(zhě)降负的(de)消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去(qù)产能的阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率(lǜ)是(shì)一个产(chǎn)能的上下(xià)游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临(lín)较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价(jià)进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色(sè)，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要还(hái)是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分(fēn)析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行(xíng)情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会(huì)议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上(shàng)限(xiàn)的(de)行(xíng)为(wèi)都对于油价起到提(tí)振(zhèn)作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季(jì)汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行(xíng)旺季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和(hé)精炼油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库(kù)存(cún)均(jūn)出(chū)现(xiàn)不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面的不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利(lì)润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的(de)需求端(duān)不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤制的(de)可能(néng)性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下行的(de)趋(qū)势(shì)依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行(xíng)情仍然有(yǒu)望延续。

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