文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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