金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(su本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ō)一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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