金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续(xù)两个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差(chà)和(hé)基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善来已回落(luò)至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在(zài)银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得(dé)大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业(yè)经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发(fā)零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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