大家周末好，先来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态(tài)提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族(zú)警察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部(bù)最(zuì)新(xīn)数(shù)据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大(dà)了(le)对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的(de)押注，数(shù)据公(gōng)布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一(yī)直坚信，美(měi)联(lián)储今年(nián)将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前(qián)的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息的可(kě)能性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能(néng)会(huì)考虑加(jiā)息25个基点叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油(yóu)成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中(zhōng)原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势(shì)明确(què)，亦对近期煤(méi)化(huà)工(gōng)品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并未出现较大(dà)的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分院负(fù)责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提(tí)供有(yǒu)力支(z叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜hī)撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求(qiú)处(chù)于(yú)季(jì)节性淡(dàn)季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价加速下(xià)跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走(zǒu)弱，目(mù)前(qián)甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本(běn)端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自(zì)身(shēn)表现同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端(duān)，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没有(yǒu)随(suí)着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的(de)消息，后续(xù)值得持续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的(de)上(shàng)下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价(jià)进口(kǒu)货源的(de)冲击(jī)，中长期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而(ér)不是行情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行为都对于油(yóu)价起到(dào)提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来(lái)看，下(xià)半年全(quán)球(qiú)原油(yóu)供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，油化(huà)工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键原因(yīn)还是(shì)在(zài)于原(yuán)料(liào)端(duān)。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品油库(kù)存均出现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠(dié)加(jiā)美国(guó)的收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏(hóng)观(guān)层(céng)面(miàn)的不确(què)定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市(shì)场需(xū)关注美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦(yì)对本(běn)无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美(měi)银行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需求(qiú)端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次(cì)减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价(jià)格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中下游库(kù)存(cún)有效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油(yóu)化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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