4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率卅是什么意思，卅是什么意思,读音/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3卅是什么意思，卅是什么意思,读音％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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