来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàn广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别g)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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