来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量贵州海拔高度是多少”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46b贵州海拔高度是多少p至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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