公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免(mi重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么ǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证(zhè重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么ng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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