来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)俄罗斯是资本主义还是社会主义行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月俄罗斯是资本主义还是社会主义(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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