来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(y不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友ào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友trong>按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友)发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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