事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(y给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么uè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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