金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行(xíng)4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价(jià)格(gé)有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我(wǒ)们(men)看(kàn)疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对(duì)比基数(shù)走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在(zài)价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报告(gào)表示疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留(liú)在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据(jù)屡超预期(qī)的(de)同(tóng)时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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