4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，几率还是机率 概率和几率一样吗短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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