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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

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　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思(guān)的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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