文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降印信是什么意思？ 印信和书信一样吗低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　印信是什么意思？ 印信和书信一样吗g alt="存款去哪儿（天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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