来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(chá雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质ng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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