事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次品环比由平(píng)转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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