近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可(kě)复(fù)活(huó)的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸(mào)易(yì)商等(děng)其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示(shì)，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳180kg等于多少斤 180kg等于多少磅定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集(jí)180kg等于多少斤 180kg等于多少磅团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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