来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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