5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型(xín身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的g)基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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