金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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