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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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