事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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