私募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗)不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募(mù)集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗式(shì)进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资(zī)基金在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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