文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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