正、异、新，正异新的区分

　　核心观(guān)点:在当前(qián)经济恢复的不确(què)定性(xìng)下，高股息策略(lüè)有望(wàng)以其确定的股息收入和(hé)较高的(de)安全边际为投资者提供不错的(de)收益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分(fēn)红率高(gāo)而稳定，估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，银(yín)行板块将成为高股(gǔ)息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率为投(tóu)资要素，选择(zé)股息率(lǜ)较高的股票并长期持(chí)有的投资策(cè)略。高股息(xī)率一方面意味着(zhe)公司有较高(gāo)的股利(lì)支付率(lǜ)，投资者每年(nián)可以获得较(jiào)高(gāo)的(de)股利收入(rù)作为绝(jué)对收益，另一方(fāng)面意味着公司估值(zhí)较低，因此具备(bèi)一定(dìng)的安全(quán)边际，而且(qiě)投资的成本相(xiāng)对(duì)较低(dī)，长期持(chí)有还可以节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下(xià)行阶(jiē)段更加抗跌(diē)，防(fáng)御性更强(qiáng)。从当前宏观经(jīng)济(jì)的角度来看(kàn)，疫(yì)情三年后(hòu)经济(jì)恢复仍然(rán)有较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来(lái)看(kàn)，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在下(xià)行(xíng)。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的(de)高股(gǔ)息策略有望取得相对不(bù)错的(de)收益。

　　高股息(xī)率想要取得(dé)较好的收益就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子(zi)部(bù)分也就是(shì)股息端需要有一贯较高(gāo)而且(qiě)稳定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股(gǔ)息的前(qián)提就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在分母部(bù)分(fēn)也就是股价端估值(zhí)低，因(yīn)此安全(quán)边(biān)际(jì)比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的成长性，股价有进一步提升的可(kě)能(néng)

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红率整体(tǐ)都在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股(gǔ)份行和城商行，农商(shāng)行相(xiāng)对低(dī)一些。2）银行高(gāo)分红的背后(hòu)也离(lí)不开(kāi)经营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整(zhěng)体营收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定价的情况下能(néng)够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整体(tǐ)净利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速(sù正、异、新，正异新的区分)高于(yú)营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去(qù)以及(jí)二(èr)三季度农商行小微投放旺季(jì)的到(dào)来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而(ér)中小银行(xíng)存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在下(xià)半年提升。资产(chǎn)质量方面银(yín)行(xíng)板块处(chù)于(yú)历史较优水平，上市银行不良(liáng)率继(jì)续环比下正、异、新，正异新的区分降(jiàng)，基本(běn)处(chù)在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历史数据(jù)来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此(cǐ)银行板块的(de)配(pèi)置安全边(biān)际(jì)和性价(jià)比较好，作为低且稳定(dìng)的分母(mǔ)也保证了其比较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资(zī)含(hán)量”比(bǐ)较高的板块，从去年(nián)底开(kāi)始(shǐ)监(jiān)管开(kāi)始提出(chū)中(zhōng)特(tè)估后有(yǒu)比较不错的表(biǎo)现，国资持股比例和今年以来(lái)的涨幅(fú)也(yě)有(yǒu)43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特估有望为投资者(zhě)带来除稳定(dìng)股(gǔ)息收益外(wài)的(de)附加资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行板块(kuài)与(yǔ)高股息(xī)策(cè)略：稳定收益的溢(yì)价》

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