文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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