公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的(de)博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了(le)开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目(mù)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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