公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(ré美国总统奥巴马几岁n)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōn美国总统奥巴马几岁g)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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