5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ET吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢F密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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