近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排(pái)除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名)所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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