公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的托管资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的(de)优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行(xí发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ng)升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记者(zhě)从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(s发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉hù)人士也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化。

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