金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(z物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化ī)产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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