4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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