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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(j张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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