私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基金业(yè)协(xié)会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制定并(bìng)持续(xù)更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触(chù)发(fā)情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(s果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的hī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获得须(xū)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募证(zhè果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的ng)券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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