金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(ni为什么懂手机的人都不用华为án)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低(dī为什么懂手机的人都不用华为)点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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