金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比(三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿bǐ)较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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