来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市g alt="通胀仍(réng)高，降息(xī)尚早——美联储(chǔ)5月议息(xī)会(huì)议点(diǎn)评（海通宏观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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