5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　复活的作者是谁，复活的作者是谁rong>新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应复活的作者是谁，复活的作者是谁该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅复活的作者是谁，复活的作者是谁也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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