4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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