4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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