4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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